事件.
   
公司公布2016年三季报.
   
2016前三季度实现营收13.39亿,同比增5.05%;实现归母净利润1.28亿,同比增10.15%;扣非归母净利润为1.16亿,同比增21.86%;EPS0.11元。单三季度实现营收3.77亿,同比增2.8%;单三季度归母净利润2990.47万,同比增192.52%。
   
简评.
   
前三季度营收增长稳定增速仍得益于第一季度.
   
公司前三季度营收实现13.39亿,同比增5.05%,单三季度同比微增2.8%,目前看前三季度稳增5.05%主要受益第一季度营收10.6%的增长。其中,酱油整体增速约4%、5%,植物油增速约10%。
   
公司推行的大单品战略,两大单品面条鲜、原酿造销量基本和去年持平,面条鲜增长符合预期,增长好于原酿造。
   
单三季度归母净利润激增系上年同期低基数.
   
公司前三季度归母净利润同比增10.15%,扣非后同比增21.86%,单三季度投资收益(定期存款及理财产品)减少1.1亿,而单三季度公司归母净利润同比增192.52%主要系上年同期公司确认股权投资亏损,2015年单三季度归母净利润为-3232万,基数低。
   
综上,使归母净利润增速低于扣非后增速。
   
新老厂交替影响逐渐消除毛利率有所提升.
   
前三季度整体毛利率28.14%,同比降1.04pct;单三季度毛利率28.91%,同比增1.35pct,虽增幅较小,但反映公司在经历新老厂更替、产能过渡对毛利产生的负面影响逐步消除。目前老厂已经停产,新厂正在逐步加量,还未完全得以充分利用;老厂原有12万吨量,全部转换至新厂,而公司产品质量也在逐步提升,新厂新增20万吨产能,考虑酱油发酵周期不一,相错生产未来基本也能够做到40万吨。如果新厂未来能够满产,毛利率还将得以提升。
   
前三季度销售费用依然持续降低单三季度销售费用增长显著.
   
上半年公司销售费用降17.54%叠加一季度销售费用也同比降8.16%,导致2016前三季度整体销售费用仍然走低,但单三季度销售费用同比增22.8%。单三季度销售费用提高一方面,主要在植物油推广上,公司扩展了植物油市场流通渠道,实现了除湖南、江西外的四川、湖北的部分渠道销售;另一方面,酱油进驻一线商超费用为其余销售费用增长的源头。
   
盈利预测及估值.
   
公司调味品业务持平于行业平均水平,植物油正在加大力度投入。年底看公司一线商超的进驻情况。公司前期发的可交换债于2016年10月28日进入换股期。按本次可交换债券当期换股价测算的用于交换股票数量的上限为1.27亿股,届时公司控股股东卓越投资因换股可能减少持有公司股份。该可交换债发行期限3年一方面锁定了未来换股价格、稳定公司市值,实际补充公司资金,提高融资能力,而另一方面也为公司未来进行并购等资本运作奠定基础。预测2016/2017EPS0.15、0.2元,增持评级,暂不给予目标价。