酱油维持稳定增长,大单品战略效果逐渐显露2014年,公司推出大单品战略。2016年前三季度,公司营收同比增长5.1%,其中面条鲜营收增长超过20%,表现十分突出,我们预计全年实现营收2亿左右,说明大单品战略取得了一定效果。未来随着一二线城市KA市场的搭建,公司另一款核心单品“原酿造”也有望实现较快增长。
   
新厂投入消除产能束缚,工艺升级提升产品质量2015年底,公司长沙新生产基地正式建成,同时关闭了位于长沙的旧生产基地,公司酱油总产能由20万吨增加到28万吨(其中新工厂20万吨,郑州老厂8万吨),酱油产能束缚逐渐消除。目前新生产基地运营情况符合预期,已经完全替代了位于长沙的旧生产基地;同时,新生产基地全部采用日式发酵工艺,对公司酱油产品质量提升有促进作用,也有助于公司扩大产品结构中中高端产品占比。
   
公司逐渐加大KA渠道投入,有望为业绩增长新添动力目前,公司产品主要仍是通过流通渠道进行销售,KA和餐饮渠道占比非常低。近几年,公司对KA渠道重视程度日趋提升,将KA渠道作为重点突破方向。早在2014年底,公司就成立了KA事业部专门负责KA渠道的开拓。公司最初打算依靠原有经销商发展KA渠道,但由于原有经销商过去一直经营流通渠道,对KA渠道缺乏经验,导致KA渠道初期发展比较缓慢。今年公司有望吸取经验,投入更多资源在KA渠道的经销商团队建设上,通过变革考核机制来强化对KA经销商的管理。我们认为,如果公司能够在经销商团队的搭建和激励上更加积极,KA渠道有望为公司业绩增长添加新的动力。
   
盈利预测和投资评级:维持买入评级预测2016/17/18 年EPS 分别为0.14/0.17/0.20 元,对应2016/17/18 年PE 为47.90/ 40.17/ 34.35 倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格波动风险,市场拓展不及预期