事件
   
公布2016半年度业绩快报 2016上半年营收9.6亿,同比增5.96%;归母净利润9791万,同比减34%;总资产同比增10%;基本每股收益0.09,同比减少30.8%。
   
简评
   
营收增速同比放缓看一二线商超进驻全年增长依然值得期待
   
公司营收较去年同比增5.96%,增速有所下滑,目前全年看来,达我们预测营收增速6.8%稍有压力,考虑到公司不断投入一二线商超渠道,尤其一线商超今年看来会有较大进度和变化,如进展顺利,预计年底一二线商超会交满意答卷,整体产品的营收增长依然值得期待。
   
扣非归母净利润实现微增短期毛利率有可能下降
   
公司2015上半年归母净利润1.48亿,其中投资收益8700多万(主要来自合兴(天津)股权投资基金),非经常性损益6695万,扣非归母净利润8142万;2016上半年归母净利9791万,投资收益减少7939万(减少绝对值主要来自合兴(天津)股权投资基金),上半年投资收益约700多万,预计非经常性损益大幅下降,则扣非归母净利润增长可能达到5%左右,实现微增。
   
另一方面,由于公司产能增长,新老厂更替,新厂投入使用前期成本较高,可能导致毛利率会有短期下行。我们认为公司中长期实行大单品战略,面条鲜、原酿造两大单品毛利率目前保持40%以上,受新厂投入成本影响,毛利率小幅下行对公司整体盈利影响不会太大。
   
各产品表现稳定云厨短期实现盈利较难
   
大单品“面条鲜”今年实现收入2亿目标问题不大,“原酿造”5000-6000万实现目标压力较大,考虑或由于新品上市市场尚未完全打开。 而上年拖累整体业绩的味精今年有望稳定增长,食醋预计增速依然较快,公司也更为看好。 茶籽油方面,调和茶籽油量开始起来,会有所表现,纯茶籽油因价格过高,短期还未普遍为市场接受,长期受大健康趋势影响,会被高消费人群看好。
   
2015年公司投资的长沙云厨处于亏损状态,我们认为电商渗入市场需要一定时间且考虑初始阶段运营、管理等磨合,对云厨电商来说,推广力度所创造的知名度和供货时效性是其能否盈利的关注重点,云厨短期内未必会给公司带来较大投资正收益。
   
盈利预测及估值:
   
产品方面:公司20万吨优质酱油2015年投产,预计2016、2017年产生较大收益;植物油方面公司以“茶籽油”为依托,随1万吨茶籽油产能释放和不断投入的销售力度,在原材料价格保持稳定的情况下,植物油产品结构升级预计带来植物油盈利增长。调味品和植物油两大类产能瓶颈得以突破,产品供给得以保障。
   
渠道方面:公司开始关注一线城市商超和餐饮渠道,并开立电商新渠道,我们认为市场培养是中长期过程,渠道拓展短期难见成效。实际上,公司自创始以来始终心系高端化,由于市场环境限制一直走中低端产品定位,优质产品产能释放、渠道向消费需求高的区域拓展,一线城市产品需求高端化显著,长期看到3-5年公司一线城市及餐饮渠道拓展或将显效。
   
考虑目前PE50倍,处于较高水平,给予目标价8元,“增持”评级。